天下第一倉 25 Dec 2008 - 東尼

迎接○九好開始

去年這段時間，我已預告○八年股市向下走，皆因很多公司的股價升至不合理水平，不過我當時以為八月奧運會多多少少可以為股市帶來支持。

結果我不幸言中大市下滑，惟跌幅比我想像中更嚴重，我當初認為一萬八千點已是底部；而奧運更僅能分散大家的注意力，未能力挽狂瀾。

但這並非代表股票的本質不佳，就以工行及中移動為例，即使放諸海外，它們也是行業裡最優異的企業，惟去年它們的預測市盈率高達三十至五十倍，不論前景多秀麗，估值也是偏高。大無畏睇好

在目前的投資氣氛下，只有具大無畏精神的人，才夠膽睇好明年，我正是其中一人。我相信恒指會企穩在刻下一萬五千點之上，理據與去年同期睇淡大市一樣，只是互換角度來看，如今大部分股票跌過龍，理所當然會慢慢上升。不過這次升勢只屬溫和，最高也不會升穿一萬八千點。

但這並不等於工行及中移動股票能立即大幅彈升；短線上落無跡可尋，然而無論如何，一萬二千點是終極底部，這水平的估值超級便宜。

只要工行和中移動明年的盈利分別達到一千二百億元及一千三百億元，以現時市值計算，兩者的預測市盈率才十二倍半，仍屬偏低水平；何況這兩間公司是國內的龍頭增長股。我的盈利預測實屬保守，工行的數字較○八年的預測盈利為低，而中移動的盈利預測則是與今年相若。

雖然滙豐是我們組合的基石，但我對它沒有先入為主的看法，我最近甚至受到證券行的連番唱淡分析，開始變得有點擔心。在我而言，只要次按問題解決，滙豐仍是全球最賺錢的銀行，而工行是最有力逼近它的對手。滙豐市值約一萬億元，○五年賺一千一百七十億元，○六年賺一千二百二十億元，去年則錄得一千四百八十億元盈利，這些數字已包括了審慎的撥備。

○八年上半年，滙豐公布經過大額撥備後，盈利六百億元，部分人估計其全年盈利會倒退。假設滙豐全年賺一千億元，換句話說下半年僅賺四百億元，以現價計，預測市盈率只是略高於十倍，相信任何分析員也覺得便宜。

滙豐跌穿九十動搖理念

假如今年底埋單結算，滙豐股價是在九十元樓下，無疑會打擊我多年來的股票分析理念，甚至動搖我對股票市場的信心。惟我敢打賭，來年滙豐表現肯定較今年要好，即使它真的受壓力影響減少派息；又或需配股，削弱每股盈利。

香港背靠內地，而中國的金融及經濟發展強勁，儘管其出口幾乎肯定銳減，但中國地大物博，有強大的內部需求。只要中國政府一聲令下刺激內需，便能消化過剩的生產力。

我認為目前已是環球經濟衰退的最差情況，未來只會漸入佳境。香港現時的困局，源自國際貿易的萎縮，以及金融業增長不再。但因中國提供了保護網，香港定能化險為夷。

刻下市況就像黎明前的黑暗，太陽終會升起，股市亦然。

東尼Tony Measor

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